海外保险市场如何应对长期低利率环境 什么叫头寸

股票资讯    来源:伊敬股票网  作者:佚名

“中国利率的长期趋势将逐渐下降”已经成为保险公司和市场的共识。“低利率”是保险公司长期经营中不可忽视的挑战,也是当前市场担心保险业长期繁荣的核心原因。海外成熟寿险市场如何应对低利率环境及其影响值得借鉴。

根据瑞士再保险的数据,美国和日本是全球第一和第三大保险市场,保险深度分别排在全球第17和第11位。与此同时,他们经历了利率从高水平逐渐下降的周期,目前处于超低利率环境。因此,研究上述国家保险市场在低利率环境下的运行情况,对于指导当前国内保险业的投资具有重要的参考意义。

总结美国和日本低利率环境下成熟保险市场的经验,可以看出低利率并非不可战胜。结合政策的辅助,行业资产负债联动调整有望缓解低利率环境对寿险公司长期经营的影响。从资产来看,首先是充分挖掘国内高收益资产。比如美股继续走在上涨通道,提供稳定的高回报。因此,股票成为美国寿险行业抵御利率下行趋势的核心支撑;比如日本,国内缺乏大规模高收益资产转向海外高收益资产;第二,在利率下降的早中期,长期债券配置会增强,长期高收益资产会提前锁定。

从负债角度,一是监管及时有效地引导保险公司把握产品预定利率等刚性成本水平;二是调整产品结构,一方面增加保底产品比例,增加死差贡献,另一方面增加投资连结保险、万能保险等客户承担投资风险的产品比例,减少低利率环境对保险公司的影响。

美国:调整资产配置结构,提高无担保产品比例

自20世纪80年代以来,随着经济增长逐渐放缓,美国国债收益率开始呈现下降趋势。10年期国债收益率从1981年的15%的高点开始呈下降趋势。2008年,经济在金融危机后进入下行周期。美国多次推出量化宽松策略,利率持续下降。在2011年首次跌破3%后,继续下跌,美国长期处于低利率阶段。

在利率持续下行的过程中,美国寿险行业采取了一系列措施保证行业稳定运行:一方面资产方调整主要资产配置,行业投资收益率下降幅度远低于长期债券收益率。从1980年到2018年,10年期美国国债收益率从15%的高点跌至今天的1%左右,跌幅为1400个基点。美国寿险协会年报数据显示,行业投资收益率从8.02%降至4.72%,仅下降330个基点。2018年,美国寿险行业的平均投资收益率高达4.72%,超过了约200BP的10年期政府债券收益率。投资收益贡献了行业收入的31%;另一方面,负债方调整了产品结构,增加了可变寿险、万能保险等产品的比重,增加了投保人自身投资风险的比重,降低了保险公司的投资风险,大大缓解了利率下降对行业利润的影响。

资产方:调整资产配置,延长资产期限。一是逐步调整主要资产配置,提高股票等高收益资产比重。20世纪初,美国的个人保险业集中在债券、抵押贷款、政府贷款等资产配置上,分别占42.7%、34%和13.6%,合计占90.3%,而当时股票的比重仅为1.4%(数据来源ACLI年报);1991年股票份额首次超过两位数(10.6%),1996年超过20%,到2018年占28.6%。

延长焊接持续时间,适度降低合格性。从一般账户持有债券的期限来看(占债券总额的89%),长期债券在股票和新债券方面的比例继续上升。从股票来看,2018年一般账户中债券到期占比最高的时期为5-10年,占比30.3%,与2001年的30.1%相比较为稳定;10-20年比例为17.3%,提高2.7个百分点;20年以上到期债券增长2.1个百分点至20.3%,2018年10年及以上到期债券占比37.6%。从新配置来看,2018年新配置债券中20年及以上占39.3%,其次是10-20年(32.8%),5年及以下仅占新配置债券的4.9%。得益于美国债券市场的到期和大量超长期债券的供应,行业也在逐年增加长期债券的配置,整体资产期限将继续延长。

一般账户,债券等级适当降低,债券收益率在风险控制的基础上适当提高。

债务方面,美国保险公司不断创造新产品,无担保账户比例大幅上升。通过调整产品结构,增加新产品比重,降低寿险比重,以缓解利率下调对行业的影响。美国寿险账户主要分为一般账户和独立账户。一般账户主要是传统寿险,包括保证利率,独立账户主要是可变寿险(投资连结险)、可变万能寿险(万能险)、退休计划。独立账户中的保单投资风险全部由投保人自己承担,有效避免了传统保险存在的潜在利差损风险。

1976年,美国发行了第一个可变人寿保险(投资连结保险)产品。保单的现金价值随资产价值变化,所有投资风险由客户承担。前期由于市场利率高,新产品的收益率没有表现出明显优势,占比不到3%。当时寿险占44%,而整体年金只占24%。但随着20世纪80年代利率开始下降,投保人需求增加,保险公司在利率下行阶段增加了新产品的供给,可以缓解长期利差损风险。截至2018年,独立账户占行业38%,传统寿险和年金保险分别占25%和45%,1976年逆转。

日本:增加国债和海外资产配置,降低债务成本

自20世纪80年代以来,日本经济逐渐从战后的高速发展下降到稳定增长阶段。90年代泡沫经济破灭后,经济开始快速下滑。10年期国债收益率从1980年初10%的高点开始快速下降,2019年跌破0%,进入负利率时代。

利率的加速下降和风险资产价格的急剧下跌导致日本寿险行业出现严重的利差损。1997年,日产人寿的倒闭拉开了破产的帷幕。在接下来的四年里,九家保险公司相继破产。行业通过资产负债的共同调整,逐步走出利差损的局面,为行业在后续低利率时代的稳健运行奠定了基础。资产方一方面增加低风险国债资产配置,同时增加海外证券(债券 股票)比例,提高整体收益率;另一方面,债务方调整产品结构降低利差率,积极降低产品预定利率,从而降低行业债务成本。

资产方面:提高债券等低风险资产比例,寻求海外稳定收益资产,调整主要资产配置。20世纪90年代泡沫经济破灭后,股市和房地产价格暴跌,导致投资回报率大幅下降。因此,寿险行业加大了债券等低风险资产的配置,继续降低股票持股比例。1990年,日本国内债券和股票的比例分别为7.8%和22%,2018年分别为48%和5.6%(数据来源LIAJ年报),取舍明显。

另一方面,贷款资产配置减少,境外证券比重持续上升。贷款资产比例从1980年的59.7%迅速下降到2000年的26.1%,目前仅占8.2%,而海外资产(债券和股票分别占66.9%和32.9%,2018年债券占94.6%,股票占个位数)从1980年的2.5%上升到2000年的11.5%。审慎的策略使行业投资收益率比2000年高出约200个基点

值得注意的是,在利率逐渐下降的背景下,日本寿险公司也在不断增加长期债券的配置,以提前锁定长期资产回报。日本人寿保险协会统计了四大寿险公司(日本人寿、日本第一人寿、明治安田人寿、住友人寿,2010年总市场份额38.7%,下同)持有国债的平均期限。2000年,10年以下债券比例高达88.3%,10年以上债券比例仅为11.7%,但2013年,10年及以下债券比例降至

债务方:降低债务成本,丰富产品结构。降低新产品预定利率,降低债务成本,应对低利率环境。自1993年以来,寿险公司多次调整新产品的预定利率。1985年至1993年,行业预定利率为5.5%,1996年降至2.75%,2001年降至1.5%,2013年再次降至1%。但不得不说,上世纪90年代,日本保险监管当局和寿险公司并没有及时下调预定利率(只是到了1993年才首次下调预定利率),幅度不够大,导致过去大量出售预定利率高的保单,继续侵蚀寿险公司的利润。日本四大寿险公司的总利差规模直到2013年才正式由负转正。

调整产品结构,增加死成本差比例,降低行业对利差的依赖。1990年以前,以养老保险、终身寿险等传统寿险产品为主,死亡保险、生死养老保险、附加定期养老保险、终身寿险等相继成为行业主流产品。但利率在90年代持续下降,得益于1994年日美签署的《日美保险协议》,允许寿险公司直接经营第三领域的保险业务(疾病险、意外险、护理险)。行业的产品结构日益丰富,医疗保险逐渐成为主流产品,从2013年的14.7%占到新销售产品的32.94%,养老保障从1980年的47%上升。一方面,寿险公司丰富了产品结构,降低了对利差的依赖;另一方面,寿险公司也大力加强对费用和死亡率的控制,最大化费用差和死亡差的收益,以应对低利率环境,有效减少利差损带来的利润损失。

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